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       > 分析評論
      分析師點評8月宏觀數據:中國經濟回升態勢疲軟
      發布時間:2015-9-17 9:47:27

      齊魯證券認為,8月份觀數據喜憂各半,其中工業增加值、固定資產投資增速略低于市場預期,在通脹帶動下,名義消費弱勢回升。從宏觀經濟觀察指標如地產開工、貨幣投放增速來看,經濟或在刺激政策的推動下,迎來大約一個季度的弱回升周期。

      工業生產下行壓力不減

      中國8月規模以上工業增加值同比增長6.1%,增速較7月份加快0.1個百分點,但不及6.5%的預期水平。

      光大和民生證券均表示,工業增加值小幅回升并不意味著生產面回暖,工業生產下行壓力依然較大。

      需求端內外承壓,生產端受到閱兵停工沖擊。與微觀數據表現吻合,工業用電量、耗煤量、大宗商品價格等表現走弱。從APEC藍的經驗來看(2014年11月7.2%,12月7.9%)。民生宏觀指出。

      到位資金持續改善 房地產投資企穩回升

      在前期庫存基數大以及開發商土地購置面積大幅下降的影響下,中國房地產開發投資持續放緩,但銷售數據不斷攀升。

      隨著房地產投資到位資金回暖,將帶動投資出現回升。光大宏觀分析師徐高和楊業偉點評道?!?月房地產投資到位資金同比增速從上月的2.8%回升至本月的3.6%,顯示房地產融資問題持續得到改善。雖然1-8月房地產投資同比增速較1-7月回落0.8個百分點至3.5%,但隨著房地產銷售的持續回暖,房地產投資到位資金持續改善,將推動房地產投資企穩回升?!?/span>

      對于房地產投資與銷售數據背離,齊魯宏觀羅文波、盛旭團隊認為,這是房地產市場回暖結構性差異導致的。

      “一方面受到地產銷售刺激政策,一線城市需求旺盛,銷售增速居高不下,但一線城市可供土地面積有限,土地價格居高不下,出現面粉比面包價格漲得快;而二三線城市截然相反,庫存高居不下,有效需求不足,導致面包價格比面粉跌的快;在上述兩類市場結構性差異背景下,盡管房地產銷售增速維持高位,企業拿地面積增速維持在-30%左右,導致企業開工意愿不足,房地產固定資產投資增速與銷售背離,這一情況可能繼續持續到整體庫存回到合理水平。(目前一線庫銷比回到12年低位,但三四線城市庫銷比限)?!?/span>

      不過招商證券固收團隊孫彬彬、高志剛認為,雖然商品房銷售仍維持較高增速,庫存壓力對房地產投資仍有較大抑制,房屋新開工面積增速跌幅也有所收窄,但和土地購置面積增速一樣,仍保持較高的下跌增速,資金來源仍有結構差異,銷售推動定金和按揭貸款繼續維持高增速,而國內貸款和自籌資金仍負增長。

      基建獨木難支 固定資產投資繼續下行

      除了房地產業,制造業投資也依舊低迷。中國前八個月城鎮固定資產投資同比增速已經從去年同期的16.5%降至10.9%,接近腰斬。

      齊魯宏觀認為,制造業投資某種意義上市地產與基建投資的衍生品。在地產投資未見底之前,趨勢依舊向下,基建投資連續四個月維持在20%以下。結構分項來看,制造業投資增速較高的行業集中在高技術制造業與消費品制造業投資行業,而傳統制造業投資繼續低迷。

      “房地產投資制造業投資繼續下行,基建投資獨木難支?!泵裆暧^點評。

      而資金來源不足也抑制投資增速回升。光大證券稱,8月固定資產投資來源增速結束6、7月份的持續回升,再度放緩,同比增速由7月的9.4%回落至6.8%,帶動固定資產投資同比增速從上月的9.9%回落至8月的9.1%。貸款成為投資來源的主要瓶頸,固定資產投資來源中貸款部分同比跌幅由7月的0.9%擴大至8月的12.6%。近幾個月社會融資總量與信貸的持續擴張尚未帶動固定資產投資到位資金的持續改善,未來有待繼續觀察。

      通脹帶動下 8月消費弱勢回升

      在通脹帶動下,8月份名義消費弱勢回升。數據顯示,中國8月社會消費品零售總額同比10.8%,好于預期并創出年內新高。

      不過國家統計局解讀稱,8月份社會消費品零售總額名義增速回升的一個重要因素是零售價格漲幅的擴大。如果扣除價格因素的影響,當月社會消費品零售總額實際增速與上月持平。

      民生宏觀認為,這主要是因為汽車消費回升與前期房產銷售回暖的滯后拉動,汽車大幅提高至5.2%(前值2.5%),家用電器提高至14%(前值8%)和建筑裝潢材料提高至20.7%(前值17.9%)。

      經濟維持一個季度左右弱回升周期 穩增長只會加碼

      齊魯證券認為,貨幣政策與財政政策開始發力,預計經濟維持一個季度左右的弱回升周期。

      “8月份數據顯示,財政開始發力,與此同時,貨幣增速在穩增長政策的驅動下M1、M2貨幣供應增速開始回升,隨著穩增長壓力增大,社會融資表外融資部分出現放松,在債務置換背景下,地方政府財政投資約束略微緩和。工業企業庫存水平來看,實體經濟可能維持1個季度左右的弱勢回升。但四季度末期,隨著庫存水平的回升,實體經濟穩增長壓力增大?!?/span>

      民生證券指出,下半年經濟有破7風險,穩增長只會加碼。因為長期來看,以房地產與制造業為核心的信用創造與產能擴張時代已經落幕;短期來看,上半年所依靠的金融業貢獻也是難以為繼。

      從貨幣政策看:相對于“量”,將更加注重“質”,主要通過定向寬松(PSL、再貸款)等方式壓低長端利率;同時通過公開市場干預、遠期售匯及代客售付匯的審慎管理來保持匯率端穩定,6.5-6.6是短期底線。從財政政策看:作為穩增長的主力軍,未來依然要通過加快PPP項目簽約和城鎮化基金擴容配合專項建設債來解決基建融資問題,未來棚改、鐵路、地下管網等基建領域仍然是穩增長的重要抓手。

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